美元指数近期接连下挫，距年初高点跌幅已达10%，给大宗商品市场和股市带来剧烈震荡，不仅推高了风险偏好产品的价格，也减轻了新兴市场国家的债务和资金流出压力。目前来看，美国经济政策走向的不确定性和全球主要经济体货币政策的紧缩节奏，未来仍将对美元构成压力。在美元宽幅震荡的趋势下，中国汇改稳定的有序进行也面临进一步的外部挑战。

美元走低带来市场狂欢

今年以来，美元指数下跌约10%，美元兑欧元下跌约10%，兑英镑下跌约6%，兑日元下跌超过5%，7月更是创下去年3月来最大的月度跌幅，并走出一轮五个月连跌行情，这是2010年12月至2011年4月以来的最长跌势。德意志银行的数据显示，近期单周美元空头仓位创下2013年2月以来的最高水平。主要大宗商品和股市，在美元下挫中纷纷上扬。

纽约股市道琼工业指数2日站上22000点大关，连续第六日创新高。尽管美国股市对特朗普总统和共和党控制的国会今年实施减税和增加基建支出的预期一再下降，道指今年仍累计上涨11%。道指1月时升穿了20000点大关，大约一个半月后突破了21000点关口。

此轮美元走低之际，全球风险资产迎来反弹良机。

与美元下跌周期同步，全球股市也大多反向大幅升高。美元近期下跌，完全抹去了去年11月美国大选后取得的涨幅，当时欧洲和日本基准股指的走势均落后于标准普尔500指数。而今年春季起，欧洲和日本股市的涨幅在全球范围内居前。新兴经济体股市表现也尤为突出。今年迄今为止，涵盖全球新兴市场和发达市场的MSCI ACWI指数上涨13.5%，衡量新兴市场表现的MSCI新兴市场指数上涨24.1%，达到三年来最高点，显著跑赢衡量发达市场的MSCI国际资本指数14.3%的涨幅。以本币计算，香港恒生指数今年以来上涨约24%，印度SENSEX指数上涨约21%，目前处于历史高位，韩国KOSPI指数上涨约20%，新加坡海峡时报指数上涨约16.5%。

据《华尔街日报》报道，虽然面临不利的汇率风险，但国际股市仍可能受到良好的支撑，因为本地经济走强会帮助提振企业利润，相对于美国股票，当地股票的估值显得更具有吸引力。美银美林7月份对基金经理的调查显示，投资者仍重仓国际股票。

另外，国际金价1日攀升至七周高位。之前公布的美国经济数据显示，通胀温和且消费者支出基本持平，引发市场质疑美国联邦储备委员会(美联储)未来数月是否会加息。1日国际金价盘中升至6月14日以来最高点1273.97美元。金价上月上涨2.2%，为2月以来最大月涨幅。金价上涨也与美元下跌呈现出吻合的步调。

美元走势受制于内外合力

来自摩根大通的最新报告称，美元广泛上涨的时代已经过去，美元比过去10年的平均水平高出10%，在美国低通胀、低利率、改革势头较弱的情况下，没什么理由继续持有美元;巴克莱银行全球展望报告也预计，过去五年的美元超级周期已经结束，未来一年美元兑大多数非美货币或将走弱。

不难发现，此轮美元下跌离不开内外双重作用。美国国内政局动荡、美联储按兵不动等因素推动美元短期加速下挫，而中期美元的下行压力则来自主要货币兑换国汇率的牵制。

在最近一次召开的7月份议息会议上，美联储维持利率水平不变符合市场预期。 美联储宣布维持联邦基金利率1%至1.25%不变，重申预计经济将保证美联储循序渐进加息。美联储称将在不久后进行资产负债表正常化，将相对迅速地缩表，目前仍会对所持资产进行再投资。美联储此番声明缺少新意。美联储观察工具显示，该央行9月加息的概率几乎为零，而12月加息的概率也降至35%左右，此前为45%。美元指数刷新13个月以来的低位，美联储措辞基调略偏鸽派，是施压美元下挫的主要原因。

美联储的此次声明发布后，特朗普政府也是麻烦不断。白宫高级顾问、特朗普女婿库什纳就“通俄”问题在国会众议院情报委员会接受闭门质询;白宫通讯联络办公室主任斯卡拉穆奇上任10日即请辞;国务卿蒂勒森被传萌生去意、国安顾问麦克马斯特对白宫深感失望……接连不断的政治闹剧暴露了特朗普政府内部的严重问题，负面影响和情绪传导至美元表现。

梳理半年多来全球经济走势，可以发现美元走低还有外力助推，这也是美元中期承压下行的关键因素。主要发达经济体经济增速集体走强的格局一举突破了过去美国经济率先复苏的分化格局。

欧元区、日本、英国等经济体近期增长相当强劲，接近甚至超过美国经济增速。自2011年第四季度至2015年第三季度，欧元区经济季度同比增速连续16个季度低于美国经济季度同比增速。然而2015年第四季度至2017年第二季度这7个季度中，欧元区经济增速有6个季度超过美国。2017年第一季度，欧元区的经济增速更是达到2.5%，这是2011年第一季度以来的最高点，显著超过美国2.1%的增速。2017年第一季度，日本与英国的季度经济同比增速也分别达到1.3%与2.0%。

另外，近期关于货币政策未来可能收紧的预期显著提振了欧元区和日本等经济体的国内长期利率水平，使美国与这些发达国家的国债收益率息差显著收窄。例如，从2016年12月至2017年6月，美国10年期国债收益率下降了31个基点，而欧元区与日本10年期国债收益率分别上升了28个与5个基点。利差是短期内决定汇率运动的最重要因素之一，美债与欧债、日债的息差收窄也是推动今年以来美元指数走软的重要原因。国内经济显著复苏也使欧洲央行、日本央行和英格兰银行，纷纷开始释放可能在未来紧缩货币政策的信号。全球货币政策的格局开始由过去美联储一家单独收紧，转变为主要发达国家央行货币政策紧缩的“共振”。