近年来，张小泉营业收入企稳，毛利率也呈上升趋势且超过同行业可比公司平均值，然而其净利润却忽降忽涨波动较大。并且，存货逐年高企或将成为其业绩增长路上的一大阻碍

在刀剪行业，自古就有“南有张小泉、中有曹正兴、北有王麻子”的说法。然而，同为老字号企业，三者命运却各不相同。

1995年，随着生产量日益减少，曹正兴剪刀最终停摆停产，成为历史;2020年5月，连亏数年的王麻子剪刀也破产易主，淡出主流市场;张小泉股份有限公司(下称张小泉)虽然还在运营，但其品牌也经历多次易主，如今的实际控制人已和张小泉无任何关系。

近日，《投资时报》研究员注意到，百年品牌张小泉向深交所递交了招股申请书，欲成为创业板中的“刀剪第一股”。

为了跟上时代的发展，张小泉拟将本次4.55亿募集资金中的87%投向张小泉阳江刀剪智能制造中心、企业管理信息化改造两个项目，剩余6000万元则用于补充流动资金。

《投资时报》研究员查阅该公司招股书注意到，2017年—2019年(下称报告期)，张小泉的营业收入处于逐年稳增态势，毛利率也呈上升趋势且超过同行业可比公司平均值，然而其净利润却忽降忽涨波动较大。并且，存货逐年高企或将成为其业绩增长路上的一大阻碍。

净利润波动大

作为一家百年中华老字号，张小泉的品牌历史可追溯到三百多年前。明崇祯元年(1628年)，张小泉在杭州创立了中华老字号刀剪品牌，经过几百年的发展，其足迹及名声早已遍布大江南北。

2000年，“张小泉”整体转制变为有限责任公司;2008年9月，张小泉集团出资设立张小泉实业，后于2017年11月通过股东会议整体变更为股份有限公司。

发展至今，张小泉丰富了创立之初的主营业务，致力于剪具、刀具、套刀剪组合及其他生活家居用品的设计、研发、生产、销售和服务，其主要产品包括剪具、刀具、套刀剪组合及其他生活家居用品。

据招股书数据披露，报告期内张小泉的营业收入保持逐年稳增态势，分别为3.41亿元、4.10亿元和4.84亿元，且2018年及2019年较上一年分别增长了20.15%和18.03%，增速较为平稳。

不过，该公司净利润却出现较大波动。报告期内，其净利润从2017年的0.49亿元突降至2018年的0.44亿元，降幅为10.30%，时至2019年又忽涨65.04%，达0.72亿元。

对于报告期内净利润波动较大的原因，张小泉向《投资时报》研究员表示，主要系2017年公司因应收账款减值准备转回、同一控制下企业合并等因素形成较大规模非经常性损益所致。数据显示，报告期内，该公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为0.21亿元、0.43亿元和0.62亿元。

此外，伴随公司规模扩大而增长的不只有营收，还有费用成本。据招股书信息可知，报告期内，张小泉的销售费用出现急速上升，由2017年的0.39亿元增至2019年的0.64亿元，仅两年时间就增长62.90%。

对此，张小泉方面认为，公司销售费用的大幅增长与其营业收入增加的状况匹配，主要系公司经营业务规模逐年增长，增加销售人员薪酬、加大广告宣传力度和拓展现上销售渠道所致。

张小泉2017年—2019年营业收入、营业利润、利润总额及净利润情况

数据来源：公司招股书

六成产品靠代工

作为一家以高品质产品主打口碑的品牌，20世纪初，张小泉曾广获奖项。进入21世纪后，其亦于2006年被商务部认定为第一批中华老字号。多年来，“张小泉”较好的维护了品牌形象，使得这一百年老字号始终保持良好的口碑。

然而，《投资时报》研究员注意到，张小泉生产采用自主生产与外协生产相结合的方式。近年来，随着订单快速增长，该公司的产能已经饱和，因此其将一部分产品委托给外协加工厂商进行生产。

在张小泉生产的剪刀、刀具及其他生活家居用品中，有六成以上均依靠代工厂进行加工，同时，市场上多家企业均获得了张小泉的授权，可以在产品上使用其商标。

据悉，2019年张小泉共销售刀具约0.3亿件，而其中自产的剪刀、刀具产量仅有0.11亿件，这意味着2019年该公司销售产品的自产率不足40%。

如果未来，代工厂或贴牌生产厂商所生产的产品出现质量瑕疵，将极易影响到张小泉的公司品牌形象。

对此，张小泉向《投资时报》研究员表示，公司已经制定了严格的产品质量管理体系，从采购、生产、销售的各个环节进行全过程质量控制，并通过售后服务及时响应客户需求，以确保产品质量的一致性和稳定性。并且，公司目前采用的经营模式与所处五金用品制造行业的一般商业惯例相符，亦是长期发展中不断探索与完善的，能够满足下游客户要求，符合自身发展及行业特点。

存货积压周转慢

除了净利润波动大、产品自产率低外，张小泉逐年攀升的存货余额也可能成为其业绩增长路上的一大阻碍。

据招股书披露的数据可知，报告期内，张小泉各期期末存货余额较高且逐年递增，分别为0.66亿元、0.82亿元和1.12亿元;占流动资产的比例总体上也有所上升，分别为32.44%、31.86%和37.51%。

此外，报告期内张小泉存货周转率也呈现出下滑趋势，分别为3.65次/年、3.43次/年和2.90次/年，而同期其同行业可比上市公司的平均存货周转率却为3.30次/年、3.48次/年和3.08次/年。

《投资时报》研究员注意到，该公司存货主要为公司根据市场需求的预测备有的库存商品，这是否意味着近年来，张小泉的产品销售遇到了阻碍?

对于因存货持续攀升所可能带来的存货跌价损失加剧，以及进而对公司经营业绩可能造成的冲击，张小泉方面似乎并不担心，其表示，近年来公司经营状况良好，为保证产品交期，公司采取了将核心原材料提前备货的应对策略。(《投资时报》研究员 吕贡)

张小泉2017年—2019年期末存货余额及存货周转率情况

数据来源：公司招股书