新能源汽车无疑是2020年资本市场最引人注目的一个上涨板块，多家新能源汽车公司市值的成倍增长，不断刺激投资者神经，亦在岁末年初引发激烈争议。

截至2020年12月31日，蔚来(NYSE: NIO)股价报收48.74美元/股，市值达765.96亿美元，与2019年10月份1.19美元的历史最低点相比，在一年多时间里飙涨40多倍。另外两家在美上市的造车新势力小鹏汽车(NYSE: XPEV)和理想汽车(NASDAQ: LI)，股价分别收于42.82美元/股和28.83美元/股，尽管上市不足半年，股价早超发行价数倍，市值分别达到338.19亿美元和258.89亿美元。这样的上涨势头传导到A股，比亚迪(002594.SZ)的股价也在2020年飙升近300%，报收于194.30元/股，市值5300.50亿元。

在全球汽车企业市值排行榜上，中国已有两家公司进入前十，分别是排名第四的比亚迪，排名第六的蔚来汽车。他们分别成立25年、6年。

▲表1：全球车企市值表(货币单位：人民币)

出行一客根据公开资料整理

这样的市值表现超出很多业界人士和投资者预期。“公司的市值排序不排除有短期因素的影响，但很大程度上反映了资本市场上的主流咨询公司、分析师和投资机构的预期。”近日，中国汽车行业泰斗、电动汽车百人会理事长陈清泰告诉出行一客(ID:carcaijing)，“这反映出资本市场对新能源汽车的认同，也表明汽车产业进入了大变革时期，汽车企业的市场地位正在重新洗牌，并给后起者提供了机会。”

销量不足老牌车企的百分之一，市值却是对方几倍，带有互联科技基因的新能源车企在2020年的股价表现，被部分投资者认为颠覆了以往的估值逻辑。一个典型的例子是，同样深耕新能源汽车领域的北汽蓝谷，因不具备互联科技属性，其股价在这一波浪潮中，始终没能大幅上涨。

“评价智能电动汽车公司的市值，不妨参考一下苹果，万亿市值绝不是一个手机产品能支撑起来的，它的市值很大程度在于其‘互联’性质。消费者购物、阅读、娱乐、社交等方方面面，只要通过苹果产品实现，它都可以收取费用。”一位新能源汽车投资者向出行一客(ID:carcaijing)介绍，例如当微信公众号出打赏功能的时候，苹果还向其收取了30%的费用，堪称“雁过拔毛”，而电动汽车有望成为新的互联载体，且其体量比手机更大。

全新的估值体系背后，还有智能电动汽车广阔而真实的市场需求为其背书，且特斯拉已经用华丽的市场优势证明了高端智能汽车在新能源汽车产品中具备压倒性的竞争优势。

不过在同行看来，至少在中国市场上，还未出现一家完美的新能源汽车生产商：无限烧钱的蔚来、一款车的理想、二手车绯闻缠身的小鹏、品牌力跟不上的比亚迪等，或多或少都有一些发展层面的隐患所在。

从市场反应来看，不少投资者对新能源汽车公司股价走势长期看好。比如，在2020年股价狂飙的几个月里，蔚来的十大机构股东大多没有选择高位出货，而是以超过10%的比例继续增持，各路对冲基金和共同基金也齐齐下场，可以说，蔚来的股票得到美国主流投资机构的认可，这是此前多数中国公司没有碰到的新情况。

但临近2020年底，这些明星股的短期回调之势已显。2020年11月下旬以来，蔚来、小鹏和理想的股价狂奔数月后开始回落，平均下跌30%。

“短期来看，造车新势力估值偏高，泡沫较大，短期具有较高风险。长期能否撑起高估值，要看具体公司的发展情况。”哲灵投资合伙人于亚飞在接受出行一客(ID:carcaijing)采访时称，“目前来看，头部几家造车新势力相对出牌水平较高，也取得阶段性的成绩，接下来还要继续迎来大浪淘沙的混战。”

年内股价飙升，年尾开始回调

2020年，不少散户和机构投资者及时入局新能源汽车公司而赚得盆满钵满。

6月到11月，蔚来汽车的单月股价涨幅分别是54.66%、59.38%、11.51%、44.11%和65.24%，这意味着只要月初买入月末卖出，就能跑赢A股大市。

“这是我最成功的一笔投资。”李成是一位汽车行业从业者，凭借多年行业经验，他选择在蔚来股价触底时果断入手。“当初我判断蔚来和特斯拉都会大涨，但是蔚来股价低，翻倍的次数比特斯拉要高，所以做了一个取舍。现在(收益)够买30多辆ES6的。”ES6是蔚来汽车的主力车型，起步价35.8万元。

据了解，部分散户身兼投资者和车主等多重身份，从接触产品开始，萌生股票投资意向。

2020年5月，持有北京新能源指标的杨帆决定选购一款新车，试驾了小鹏、特斯拉、蔚来等多个品牌。“这些电动汽车带来的操纵感以及科技感，让我感受到新能源行业确实发展得蛮快的。”购车后被拉入车主群，杨帆观察到，“车主群里的蔚来销售拉人入群的速度在不断加快，这时候我意识到蔚来销量在爬升，就开始买入蔚来股票。”他对出行一客(ID:carcaijing)表示。

在股价狂飙的几个月里，蔚来的十大机构股东大多没有选择高位出货，而是以超过10%的速度增持。具体来看，至2020年三季度末，最大的机构投资者为英国投资公司BAILLIE GIFFORD，持股数量1.09亿股，占比10.07%，第三季度内增持1115.9万股，增长11.41%;第二大投资者来自美国投资公司黑石集团，持股数占比3.05%，报告期内增持412.9万股，上升14.3%;第三大机构投资者为著名基金公司先锋集团，持股2.77%，报告期内增持416.1万股，增速为16.11%。

对比可知，这些重仓蔚来的投资机构也大都在特斯拉十大股东之列。以仅次于创始人李斌和腾讯的蔚来第三大股东BAILLIE GIFFORD为例，这家英国老牌投资公司是特斯拉排在CEO埃隆·马斯克之后的第二大股东，它自2013年开始持有特斯拉股票，至今收益已超过百亿美元。

特斯拉近年来的股价走势历历在目，高度重合的投资者们希望在中国新能源汽车公司身上复制特斯拉在资本市场上的成功。2020年12月，特斯拉市值已经突破了6000亿美元大关，是丰田汽车的三倍;后来者中，蔚来、小鹏、理想三家汽车股价集体飙升，市值不断创下新高。蔚来与比亚迪交替登上中国车企市值第一的宝座，其市值约为两个上汽集团的总和。

“特斯拉是一颗耀眼的明星，但不会没有后来者。”陈清泰认为，蔚来、小鹏、理想何以成为特斯拉后来者，与三家都有着较强的互联网基因，并且在产品技术和商业模式不断创新有关。由于它们的融资成本较低，这些公司有着更强的能力去创新，从而走向了良性循环。

强调收益的对冲基金在新能源汽车股票上高举高打再正常不过，当以稳健闻名的共同基金下场，是更值得注意的信号。

CalPERS为超过200万名加州公务员管理着3890亿美元的资产，是美国规模最大的退休基金。三季度，CalPERS买入了38.14万股蔚来汽车的股票，增持20%，共持有229.5万股蔚来股票，接近持仓的共同基金第十名。

“这说明蔚来已经进入美国主流投资者视野。”资深美股投资者、美元基金Anlan Capital执行董事陈达认为，退休基金的风格是buy-hold(买入-持有)，做非常长期的投资，主权基金比如淡马锡的风格也类似，买入之后会成为股票的压舱石，如果被这样的基金认可了，才算进入主流。如果只是被对冲基金看上了，他们只看股票走势而不是公司基本面，那种盲目的买入不算进入主流。

在投资圈看来，有一点可以达成的共识是：新能源汽车是少数未来确定增长的市场之一。可增长幅度能有多大、目前是否已被高估，各方观点相左，于是一边有人大幅进场，有人高调唱空，多空两军展开激烈厮杀。

做空者万钧认为，新能源汽车公司的股价在2020年增长太快、大厦必倾。他告诉出行一客(ID:carcaijing)，“我当时觉得短期内炒作的氛围太重，日后必然会出现回调。”但他没有踩准做空的时间节点，蔚来股价依然高歌猛进，最终万钧今年全年的炒股利润几近亏光——他预想中的回调直到11月下旬才出现，蔚来、小鹏和理想的股价狂奔数月后开始回落，平均下跌30%。

这种矛盾的情绪也反映在进场又离场的机构投资者上。“长期价值投资者”高瓴资本从2015年的A轮融资起就投资了蔚来，但在今年2月披露已清仓蔚来，引发业内广泛关注。在三季度，高瓴新进蔚来、理想、小鹏的股票，截至三季度末分别持有蔚来241万股、理想167万股、小鹏91万股。

公开信息显示，至2020年三季度末，共有358家机构持有蔚来股票，合计持股市值96.39亿美元，持股占比为33.67%。报告期内，有99家机构增持蔚来，12家机构持股不变，但也有46家机构在报告期内选择减持，还有110家机构全部清仓。